立华股份(300761) 事件ღ◈◈：公司近日发布2025年中期业绩报告ღ◈◈。2025年上半年ღ◈◈，公司实现营收83.53亿元ღ◈◈，同比+7.02%ღ◈◈；归属于上市公司股东的净利润1.48亿元ღ◈◈，同比-74.1%ღ◈◈；扣非后归母净利润为1.48亿元ღ◈◈，同比-72.68%ღ◈◈；ღ◈◈；EPS为0.17元ღ◈◈。其中ღ◈◈，2025年第2季度ღ◈◈，公司单季实现营收42.66亿元ღ◈◈，同比+2.98%ღ◈◈；实现归母净利润为-5725.78万元ღ◈◈，同比-111.58%ღ◈◈；扣非后归母净利润为-3541.78万元ღ◈◈，同比-107.08%ღ◈◈。点评如下ღ◈◈： 生猪业务出栏量倍增ღ◈◈，完全成本持续下降ღ◈◈。上半年ღ◈◈，公司养猪业务实现营收19.46亿元ღ◈◈，同比+117.65%ღ◈◈；毛利率为22.46%ღ◈◈，较上年提升了6.91个百分点ღ◈◈。营收增长主要是因为生猪销量增加ღ◈◈，上半年销售肉猪（含毛猪和鲜品）94.96万头ღ◈◈，同比+118.35%ღ◈◈，毛猪销售均价15.06元/公斤ღ◈◈，同比下跌4.34%ღ◈◈。毛利率上升ღ◈◈，主要是得益于成本端的下沉ღ◈◈，上半年公司肉猪养殖综合成本约6.4元/斤ღ◈◈，较上年同期明显下降ღ◈◈。 肉鸡业务销量稳步增长ღ◈◈，成本持续优化ღ◈◈。公司上半年肉鸡类业务实现销售收入63.34亿元ღ◈◈，同比下降6.76%ღ◈◈；毛利率为6.21%公海赌赌船官网ღ◈◈，较上年同期下降7.65个百分点ღ◈◈。收入下降的原因主要是销售价格下降ღ◈◈，上半年毛鸡销售均价10.75元/公斤ღ◈◈，同比下降18.4%ღ◈◈；肉鸡销量为2.6亿只（含毛鸡ღ◈◈、鲜品和熟食）ღ◈◈，同比增长10.37%ღ◈◈。成本方面ღ◈◈，由于饲料原料价格同比回落等原因ღ◈◈，公司半年度肉鸡完全成本降至11元/公斤以内ღ◈◈，保持着行业中较强的竞争力ღ◈◈。8月份以来ღ◈◈，黄鸡价格底部快速上涨ღ◈◈，目前已上涨至6.4元/斤ღ◈◈，公司养鸡业务已修复盈利ღ◈◈。下半年是黄鸡传统消费旺季ღ◈◈，预计黄鸡市场价格将持续高位运行ღ◈◈，公司养鸡业务盈利有望持续修复ღ◈◈。 盈利预测及投资建议ღ◈◈。我们预计ღ◈◈，2025-2026年公司归母净利润6.36亿元/17.31亿元ღ◈◈，EPS为0.77元和2.09元ღ◈◈，当前股价对应PE为27.2x和10.02xღ◈◈，维持“买入”评级ღ◈◈。 风险提示ღ◈◈：爆发养殖重大疫病公海赌赌船官网ღ◈◈、猪价大幅波动ღ◈◈、原料价格大幅波动等

　　立华股份(300761) 核心观点 出栏稳步增长ღ◈◈，价格有所回落ღ◈◈，上半年归母净利润同比-74%ღ◈◈。公司2025上半年实现营业收入83.53亿元ღ◈◈，同比+7.02%ღ◈◈，其中Q2实现营业收入42.67亿元ღ◈◈，环比+4.42%ღ◈◈，同比+2.98%ღ◈◈，主要得益于出栏维持增长ღ◈◈；公司2025上半年实现归母净利润1.49亿元ღ◈◈，同比-74.10%ღ◈◈，其中Q2实现归母净利润-0.57亿元ღ◈◈，环比-127.79%ღ◈◈，同比-111.58%ღ◈◈，主要原因系Q2国内畜禽价格回落明显ღ◈◈，黄羽肉鸡养殖陷入亏损ღ◈◈，同时公司因存货减值计提而确认资产减值约6700亿元ღ◈◈。 黄鸡行情阶段低迷ღ◈◈，但公司出栏维持增长ღ◈◈，成本改善明显ღ◈◈。公司2025H1实现肉鸡出栏2.60亿羽ღ◈◈，同比+10.37%ღ◈◈，增量主要来自华南ღ◈◈、西南ღ◈◈、华中等地发展中子公司的产能爬坡ღ◈◈。价格方面ღ◈◈，上半年国内黄羽肉鸡行情低迷ღ◈◈，公司2025H1肉鸡销售均价同比-18.40%至10.77元/kgღ◈◈。行情虽有回落ღ◈◈，但公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力ღ◈◈，叠加饲料原料成本下降ღ◈◈，2025H1肉鸡完全成本已经降至11元/kg以内ღ◈◈，单羽亏损预计在0.50元/kg左右ღ◈◈，后续随下半年消费旺季到来ღ◈◈，盈利有望随行情改善ღ◈◈。 肉猪出栏同比翻倍增长ღ◈◈，养殖成本持续优化ღ◈◈。随猪场产能逐步释放ღ◈◈，投苗量增加ღ◈◈，公司2025H1实现肉猪出栏94.96万头ღ◈◈，同比+118.35%ღ◈◈。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合ღ◈◈，公司截至2024年末的生猪养殖产能已达200万头ღ◈◈，后续生猪出栏有望继续保持较快增长ღ◈◈。盈利方面ღ◈◈，公司2025H1肉猪销售均价15.07元/kgღ◈◈，同比下跌5.29%ღ◈◈，肉猪完全成本受益生物安全防空升级ღ◈◈、养殖效率提升以及饲料成本下降ღ◈◈，2025H1已降至12.8元/kgღ◈◈，最终对应单头盈利接近300元公海赌赌船官网ღ◈◈。考虑到当前生猪行业短期呈降重趋势ღ◈◈，中期母猪及仔猪补栏谨慎ღ◈◈，2025下半年以及明年的猪价中枢有望继续保持坚挺ღ◈◈，公司肉猪养殖板块依靠养殖成本改善和储备产能释放ღ◈◈，有望继续保持较好盈利ღ◈◈。 风险提示ღ◈◈：养殖过程中发生不可控疫情ღ◈◈，粮食价格大幅上涨ღ◈◈，食品安全风险ღ◈◈。投资建议ღ◈◈：我们维持公司盈利预测ღ◈◈，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.50/15.18/16.22亿元ღ◈◈，对应2025-2027年EPS分别为1.27/1.83/1.96元ღ◈◈，2025-2027年PE分别为16/11/10Xღ◈◈。公司作为国内黄羽肉鸡养殖龙头ღ◈◈，出栏稳步扩张ღ◈◈，成本持续改善ღ◈◈，同时生猪养殖产能正快速释放ღ◈◈，单头盈利处于行业领先水平ღ◈◈，维持“优于大市”评级ღ◈◈。

　　立华股份(300761) 投资要点 业绩总结ღ◈◈：公司发布2025年半年度报告ღ◈◈。2025年上半年公司实现营业收入83.53亿元ღ◈◈，同比+7.02%ღ◈◈；实现归母净利润1.49亿元ღ◈◈，同比-74.10%ღ◈◈。 点评ღ◈◈：猪强鸡弱ღ◈◈，业绩结构分化ღ◈◈。公司上半年营收增长主要得益于鸡ღ◈◈、猪销量的同步提升ღ◈◈。然而ღ◈◈，归母净利润同比大幅下滑ღ◈◈，主要原因是核心主业黄羽鸡板块受市场行情低迷影响ღ◈◈，销售均价同比下降18.40%ღ◈◈，导致板块呈阶段性亏损ღ◈◈。与之相对ღ◈◈，生猪业务量价齐升ღ◈◈，盈利能力强劲ღ◈◈，成为公司上半年的主要利润来源ღ◈◈，有效对冲了黄羽鸡业务的下行压力ღ◈◈。 黄羽鸡业务ღ◈◈：市占率稳步提升ღ◈◈，成本优势凸显ღ◈◈。公司作为我国第二大黄羽鸡养殖企业ღ◈◈，2025年上半年销售肉鸡（含毛鸡ღ◈◈、屠宰品及熟制品）2.60亿只ღ◈◈，同比增长10.37%ღ◈◈，市占率持续扩大ღ◈◈。尽管上半年黄羽鸡市场行情总体低迷ღ◈◈，公司凭借全产业链一体化经营优势ღ◈◈，成本控制依然表现出色ღ◈◈。受益于饲料原料价格回落等因素ღ◈◈，半年度肉鸡完全成本降至11元/公斤以内ღ◈◈，保持行业较强竞争力ღ◈◈。屠宰业务方面ღ◈◈，公司上半年度屠宰肉鸡4,006.55万只ღ◈◈，保持较快增长ღ◈◈，单位亏损持续收窄ღ◈◈。 生猪业务ღ◈◈：量利齐升ღ◈◈，成为业绩核心增长引擎ღ◈◈。报告期内ღ◈◈，公司生猪业务表现亮眼ღ◈◈，销售肉猪94.96万头ღ◈◈，同比大幅增长118.35%ღ◈◈，带动猪业务收入同比增长117.65%至19.47亿元ღ◈◈。公司养猪板块实现量利齐升ღ◈◈，一方面ღ◈◈，猪场产能利用率提升和投苗量增加驱动出栏量高增ღ◈◈；另一方面ღ◈◈，生产成本持续改善ღ◈◈，上半年肉猪完全成本已降至12.8元/公斤ღ◈◈，盈利能力突出ღ◈◈。 双轮驱动战略稳固大佬塞玩具无法走路作文ღ◈◈，技术创新构筑核心壁垒ღ◈◈。公司坚定黄羽鸡与生猪业务“双轮驱动”战略ღ◈◈，有效平滑单一养殖周期的波动风险ღ◈◈。在黄羽鸡领域ღ◈◈，公司通过“公司+合作社+农户”模式稳步扩张ღ◈◈，市占率持续提升ღ◈◈。在生猪领域ღ◈◈，则通过“公司+基地+农户”的集中管理模式实现快速上量和成本优化ღ◈◈。同时ღ◈◈，公司不懈投入技术创新ღ◈◈，在育种技术上ღ◈◈，已形成5大系列ღ◈◈、20余个大类品种的自主培育品种结构ღ◈◈，以满足不同区域的差异化需求ღ◈◈；在疾病防控和信息化建设方面也持续完善ღ◈◈，为公司长期竞争力奠定坚实基础ღ◈◈。公司未来计划黄羽肉鸡业务保持8%-10%的年出栏增长ღ◈◈，生猪出栏目标为200万头ღ◈◈，成长路径清晰ღ◈◈。 盈利预测与投资建议ღ◈◈。预计2025-2027年EPS分别为1.13元ღ◈◈、2.12元ღ◈◈、2.41元ღ◈◈，对应动态PE分别为18/10/8倍ღ◈◈，维持“买入”评级ღ◈◈。 风险提示ღ◈◈：原材料价格波动风险ღ◈◈；动物疫情风险ღ◈◈；规模扩张不及预期的风险ღ◈◈；消费需求下行超预期的风险ღ◈◈。

　　立华股份(300761) 核心观点 事件ღ◈◈：公司发布2025年半年度报告ღ◈◈。25H1公司营收83.53亿元ღ◈◈，同比+7.02%ღ◈◈；归母净利润为1.49亿元ღ◈◈，同比-74.1%ღ◈◈；扣非后归母净利润为1.48亿元ღ◈◈，同比-72.68%ღ◈◈。其中25Q2公司营收42.67亿元ღ◈◈，同比+2.98%ღ◈◈；归母净利润-0.57亿元ღ◈◈，同比由盈转亏（24Q2同期4.95亿元）ღ◈◈；扣非后归母净利润-0.35亿元ღ◈◈，同比由盈转亏（24Q2同期5亿元）ღ◈◈。分红预案ღ◈◈：每10股派现金红利1元（含税）ღ◈◈。 25Q2公司收入保持增长ღ◈◈，毛利率下行ღ◈◈。25Q2公司业绩承压主要源于黄羽鸡行情低迷ღ◈◈、价格承受较大下行压力所致ღ◈◈，行业陷入普遍亏损ღ◈◈。25H1公司综合毛利率9.95%ღ◈◈，同比-4.15pctღ◈◈；期间费用率为7.51%ღ◈◈，同比-0.02pctღ◈◈。25Q2公司综合毛利率7.95%ღ◈◈，同比-10.67pctღ◈◈；期间费用率为7.21%ღ◈◈，同比-0.44pctღ◈◈。 25H1公司黄鸡销量同比+10%ღ◈◈，完全成本降至11元/kg以内ღ◈◈。25H1公司销售肉鸡2.6亿只ღ◈◈，同比+10.37%ღ◈◈；市占率持续扩大ღ◈◈。公司实现肉鸡业务收入63.35亿元ღ◈◈，同比-6.76%ღ◈◈，占总营收的75.84%ღ◈◈；毛利率为6.21%ღ◈◈，同比-7.65pctღ◈◈；销售均价同比-18.40%ღ◈◈，整体行情较为低迷ღ◈◈。25Q2公司销售黄鸡1.37亿只ღ◈◈，季度环比+11.38%ღ◈◈，季度同比+12.3%ღ◈◈；销售均价约为10.55元/kgღ◈◈，季度环比-3.65%ღ◈◈，季度同比-21.74%ღ◈◈。在成本方面ღ◈◈，受益于饲料原料价格同比回落等原因ღ◈◈，公司半年度肉鸡完全成本降至11元/kg以内ღ◈◈，在行业中保持较强的竞争力ღ◈◈。从消费节奏来说ღ◈◈，H2黄鸡消费量通常高于H1ღ◈◈，叠加节假日ღ◈◈、旅游消费需求的回升ღ◈◈，公司黄鸡业务有望迎来好转ღ◈◈；后续公司将在稳定华东地区市占率的同时ღ◈◈，加大对华南ღ◈◈、西南及华中地区市场的开发力度ღ◈◈，未来三年预计维持8-10%的出栏增量ღ◈◈。另外在屠宰方面ღ◈◈，公司屠宰单位亏损持续收窄ღ◈◈。25H1公司屠宰肉鸡4006.55万只ღ◈◈，保持较快增长ღ◈◈。公司将进一步挖掘优质冰鲜鸡的消费强力ღ◈◈，增强公司对行业周期性波动风险的抵御能力ღ◈◈。 25H1公司肉猪销量同比+118%ღ◈◈，完全成本降至12.8元/kgღ◈◈。25H1公司实现肉猪业务收入19.47亿元ღ◈◈，同比+117.65%ღ◈◈；毛利率为22.46%ღ◈◈，同比+6.91pctღ◈◈；肉猪销量94.96万头ღ◈◈，同比+118.35%ღ◈◈；销售均价为15.07元/kgღ◈◈，同比-4.32%ღ◈◈。25Q2公司肉猪销量46.59万头ღ◈◈，环比-3.68%ღ◈◈，同比+92.68%ღ◈◈；销售均价为14.83元/kgღ◈◈，环比-3.14%ღ◈◈，同比-12.25%ღ◈◈。在成本方面大佬塞玩具无法走路作文ღ◈◈，公司半年度肉猪完全成本降至12.8元/kgღ◈◈，处于持续改善过程中ღ◈◈，未来仍有进一步下降空间ღ◈◈。行业层面看ღ◈◈，随着国家“反内卷”政策效果显现ღ◈◈，养猪行业或可呈现更为健康的发展态势ღ◈◈。 投资建议ღ◈◈：公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业ღ◈◈，在持续推进黄羽鸡ღ◈◈、生猪产能扩张的同时ღ◈◈，公司持续提升养殖效率ღ◈◈、优化养殖成本ღ◈◈，助力业绩增长ღ◈◈。我们预计2025-2026年公司EPS分别为1.49元ღ◈◈、2.10元ღ◈◈；对应PE为14倍ღ◈◈、10倍ღ◈◈，维持“推荐”评级ღ◈◈。 明 风险提示ღ◈◈：动物疫病与自然灾害的风险ღ◈◈；原材料供应及价格波动的风险ღ◈◈；黄羽鸡与生猪价格波动的风险ღ◈◈；政策变化的风险等ღ◈◈。

　　立华股份(300761) 投资要点 业绩总结ღ◈◈：公司发布2024年年度报告ღ◈◈。2024年公司实现营业收入177.25亿元ღ◈◈，同比+15.44%ღ◈◈；实现归母净利润15.21亿元ღ◈◈，同比扭亏为盈ღ◈◈；扣非后归母净利润15.14亿元ღ◈◈，扭亏为盈ღ◈◈。2025年第一季度公司实现营业收入40.86亿元ღ◈◈，同比+11.60%ღ◈◈；实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元ღ◈◈，同比+157.47%ღ◈◈。 点评ღ◈◈：业绩大幅扭亏ღ◈◈，黄羽鸡与生猪业务双轮驱动增长ღ◈◈。公司2024年业绩表现亮眼ღ◈◈，成功实现扭亏为盈ღ◈◈，盈利能力显著提升ღ◈◈。业绩增长主要得益于ღ◈◈：1）核心产品销量稳步增长ღ◈◈：黄羽肉鸡销量5.16亿只ღ◈◈，同比增长12.95%ღ◈◈；肉猪销量129.8万头ღ◈◈，同比增长51.8%ღ◈◈。2）生猪价格回暖ღ◈◈：2024年公司商品猪销售均价17.30元/公斤ღ◈◈，同比+14.57%ღ◈◈。3）成本控制成效显著ღ◈◈：受益于饲料原料价格回落及养殖效率提升ღ◈◈，公司主要产品成本持续下降ღ◈◈。 龙头地位稳固ღ◈◈，成本优势持续领先ღ◈◈。黄羽鸡业务作为公司核心主业ღ◈◈，2024年实现收入145.31亿元ღ◈◈，同比增长8.01%ღ◈◈，占总收入比重达81.98%ღ◈◈。公司黄羽鸡出栏量稳居全国第二ღ◈◈，市占率进一步提升ღ◈◈。2024年ღ◈◈，公司养鸡板块生产成绩保持较强竞争力ღ◈◈，上市率ღ◈◈、日龄ღ◈◈、均重ღ◈◈、料肉比ღ◈◈、药费五项核心生产指标达到近五年最好水平ღ◈◈。叠加原料端价格走低ღ◈◈，斤鸡完全成本持续下降ღ◈◈，盈利能力同比大幅提升ღ◈◈，毛利率达14.56%ღ◈◈，同比提升7.84个百分点ღ◈◈。公司依托育种技术优势ღ◈◈，持续优化品种结构ღ◈◈，并积极推进屠宰业务发展ღ◈◈，全年屠宰量超6000万只ღ◈◈，同比翻番ღ◈◈，屠宰产能达1.2亿只ღ◈◈，冰鲜转型稳步推进ღ◈◈。 量价齐升助推高增长ღ◈◈，降本增效成果显著ღ◈◈。生猪业务成为公司重要增长引擎ღ◈◈，2024年实现收入29.27亿元ღ◈◈，同比增长76.51%ღ◈◈。公司肉猪出栏量高速增长ღ◈◈，达129.80万头ღ◈◈，同比+51.80%ღ◈◈。受益于生猪行业景气度回升及公司在华东市场的区位优势ღ◈◈，销售均价同比上涨14.57%ღ◈◈。成本端改善尤为突出ღ◈◈，得益于生产成绩提高ღ◈◈、饲料原料价格回落以及出栏量提升摊薄固定成本ღ◈◈，全年养殖完全成本降至7.46元/斤ღ◈◈，期末完全成本已降至7元/斤以下ღ◈◈。公司稳步推进猪场建设与升级ღ◈◈，已建成生猪产能200万头ღ◈◈，并提升空气过滤等生物安全设施配置率ღ◈◈，为后续出栏增长和成本持续优化奠定基础ღ◈◈。 盈利预测与投资建议ღ◈◈。预计2025-2027年EPS分别为2.1元ღ◈◈、2.31元ღ◈◈、2.78元ღ◈◈，对应动态PE分别为10/9/7倍ღ◈◈，维持“买入”评级ღ◈◈。 风险提示ღ◈◈：原材料价格波动风险ღ◈◈；动物疫情风险ღ◈◈；规模扩张不及预期的风险ღ◈◈；消费需求下行超预期的风险ღ◈◈。

　　立华股份(300761) 投资要点 事件ღ◈◈：公司发布2024年年报和2025年一季报ღ◈◈，2024年实现营收177.25亿元ღ◈◈，同比+15.44%ღ◈◈；实现归母净利润15.21亿元ღ◈◈，同比+447.72%ღ◈◈。2025Q1实现营收40.86亿元ღ◈◈，同比+11.6%ღ◈◈；归母净利润为2.06亿元ღ◈◈，同比+157.47%ღ◈◈。 黄鸡成本持续下降ღ◈◈，屠宰产能利用率提升ღ◈◈。黄羽鸡方面ღ◈◈，2024年公司销售肉鸡5.16亿只ღ◈◈，同比+12.95%ღ◈◈，占全国黄羽鸡出栏量15%ღ◈◈。2024年黄羽鸡板块营收145.31亿元ღ◈◈，同比+8.01%ღ◈◈。商品鸡销售均价12.94元/公斤ღ◈◈，同比-5.48%ღ◈◈。饲料原料下降叠加肉鸡生产成绩不断提高等因素ღ◈◈，2024年黄羽鸡完全成本降至11.8元/公斤ღ◈◈，盈利能力同比大幅提升ღ◈◈。2024年研发投入1.4亿元ღ◈◈，同比+75%ღ◈◈，公司积极投入育种基地ღ◈◈，提升育种竞争力ღ◈◈。2025Q1公司销售肉鸡1.23亿只ღ◈◈，同比+8.7%ღ◈◈；销售均价约11元/公斤ღ◈◈，同比约-15%ღ◈◈。一季度黄鸡完全成本进一步降至11元/公斤ღ◈◈，由于黄鸡价格下跌ღ◈◈，测算一季度黄鸡板块实现小幅盈利ღ◈◈。屠宰方面ღ◈◈，2024年公司肉鸡屠宰产能达到1.2亿只ღ◈◈，2024年肉鸡屠宰量6000万只ღ◈◈，同比翻番ღ◈◈，预计2025年肉鸡屠宰量1亿只ღ◈◈。公司大力拓展优质冰鲜鸡消费市场ღ◈◈，产能利用率迅速提升ღ◈◈，加工成本明显降低ღ◈◈，预计未来屠宰板块盈利能力将逐步提升ღ◈◈。 一季度生猪业务贡献主要盈利ღ◈◈，量价齐升成本优异ღ◈◈。2024年公司生猪出栏量达到129.8万头ღ◈◈，同比+51.8%ღ◈◈。生猪业务销售收入29.27亿元ღ◈◈，同比+76.51%ღ◈◈，占公司总收入16.51%ღ◈◈，预计生猪板块占比仍将逐步提升ღ◈◈。商品猪销售均价17.30元/公斤ღ◈◈，同比+14.57%ღ◈◈。2024年养猪完全成本14.92元/公斤ღ◈◈，年末完全成本降至14元/公斤以下ღ◈◈。2024年成本下降叠加猪价景气回升ღ◈◈，公司养殖板块盈利能力较佳ღ◈◈。2025Q1销售肉猪48.37万头大佬塞玩具无法走路作文ღ◈◈，同比+150%ღ◈◈；销售均价约15.31元/公斤ღ◈◈，同比约+5%ღ◈◈。一季度生猪完全成本降至13元/公斤ღ◈◈，主要受益于产能利用率提升ღ◈◈、饲料采购优化以及管理效率改善ღ◈◈。测算一季度生猪板块实现盈利超1.3亿元ღ◈◈，贡献主要利润ღ◈◈。目前公司有基础母猪近10万头ღ◈◈，为后续出栏增长奠定了良好的基础ღ◈◈，2025年肉猪出栏目标200万头ღ◈◈，完全成本目标为12.8元/公斤ღ◈◈，生猪养殖成本继续下降ღ◈◈。 投资建议ღ◈◈：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业ღ◈◈，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标ღ◈◈，同时生猪产能较为充足ღ◈◈，成本仍有下降空间ღ◈◈。由于猪鸡价格的波动ღ◈◈，我们调整2025-2026年盈利预测ღ◈◈，新增2027年盈利预测ღ◈◈，预计2025-2027年公司归母净利润分别为18.94/19.98/22.17亿元（2025-2026年前值分别为18.82/13.88亿元）ღ◈◈，对应EPS分别为2.29/2.41/2.68元（2025-2026年前值分别为2.27/1.68元）ღ◈◈，对应当前股价PE分别为9/8/7倍ღ◈◈，维持“买入”评级ღ◈◈。 风险提示ღ◈◈：重大动物疫病风险ღ◈◈；原材料价格大幅上涨ღ◈◈；宏观经济不及预期ღ◈◈。

　　立华股份(300761) 事件ღ◈◈： 1）公司发布2024年年报ღ◈◈，全年实现营收177.25亿元ღ◈◈，同比增15.44%ღ◈◈；归母净利为15.21亿元ღ◈◈，同比增长447.72%ღ◈◈。行情回暖叠加成本下降ღ◈◈，公司盈利大增ღ◈◈。2）另公司发布25年一季报ღ◈◈，实现营收40.87亿元ღ◈◈，同比增11.60%ღ◈◈；归母净利为2.06亿元ღ◈◈，同比增157.47%ღ◈◈。公司成本持续下降ღ◈◈、业绩维持高增ღ◈◈。 黄鸡竞争优势突出ღ◈◈，生猪养殖成本逐季下降 黄鸡ღ◈◈：出栏增长ღ◈◈，竞争力突出ღ◈◈。24年黄鸡市场景气度下行ღ◈◈，公司肉鸡销售均价为12.94元/公斤ღ◈◈，同比下降5.48%ღ◈◈。但公司黄鸡养殖板块实现了逆势增长ღ◈◈：一方面公司养鸡产业继续推进区域扩张战略ღ◈◈，24年销售肉鸡5.16亿只ღ◈◈，同比增12.95%ღ◈◈。另一方面ღ◈◈，公司养殖成本下降明显ღ◈◈，除原料价格降低外ღ◈◈，生产成绩提高ღ◈◈、多项核心生产指标达近五年最好水平ღ◈◈。24年养鸡完全成本约11.8元/公斤ღ◈◈，25年Q1进一步下降至11.2元/公斤ღ◈◈。预计公司24年肉鸡板块贡献利润近12亿元ღ◈◈。 生猪ღ◈◈：量价利同增ღ◈◈。24年生猪行情有所好转ღ◈◈，公司商品猪销售均价为17.30元/公斤ღ◈◈，同比涨14.57%ღ◈◈。24年全年公司养猪完全成本为7.46元/斤ღ◈◈，其中Q1-Q4分别为ღ◈◈：8.8元/斤ღ◈◈、7.4元/斤ღ◈◈、7.3元/斤和7元/斤ღ◈◈，逐季下行ღ◈◈。25年Q1则进一步下降至6.7元/斤ღ◈◈。25年公司全年成本目标为6.5元/斤ღ◈◈。另外公司出栏目标如期完成ღ◈◈，年度销售肉猪129.80万头ღ◈◈，同比增长51.80%ღ◈◈。公司已有生猪产能200万头ღ◈◈，25年出栏将进一步增加至180-200万头ღ◈◈。 屠宰ღ◈◈：产能持续释放ღ◈◈。公司已建成黄羽肉鸡屠宰产能1.2亿只ღ◈◈，24年全年屠宰量超过6000万只ღ◈◈，屠宰产品占比逐年较快增长ღ◈◈。 盈利预测及投资评级 公司肉鸡竞争力不断巩固ღ◈◈，且生猪养殖成本差异不断缩小ღ◈◈。随着公司出栏的稳步增长ღ◈◈，公司盈利能力亦将进一步提高ღ◈◈。我们预计公司25-27年的EPS分别为2.00元ღ◈◈、2.96元和3.36元ღ◈◈。看好公司发展潜力ღ◈◈，维持“买入”评级ღ◈◈。 风险提示ღ◈◈：原料价格波动风险ღ◈◈、下游需求不及预期风险

　　立华股份(300761) 主要观点ღ◈◈： 2025Q1归母净利润2.06亿元ღ◈◈，同比增长157.5% 公司公布2024年报和2025年一季报ღ◈◈：2024年实现收入177.2亿元ღ◈◈，同比增长15.4%ღ◈◈，归母净利润15.2亿元ღ◈◈，同比扭亏为盈ღ◈◈；2025Q1实现收入40.9亿元ღ◈◈，同比增长11.6%ღ◈◈，归母净利润2.06亿元ღ◈◈，同比增长157.5%ღ◈◈。2025年一季末ღ◈◈，公司资产负债率38.07%ღ◈◈，维持低位ღ◈◈。 生猪出栏量快速增长ღ◈◈，育肥猪完全成本稳步回落 2024年ღ◈◈，公司肉猪出栏量129.8万头ღ◈◈，同比增长51.8%ღ◈◈，超额完成100-120万头出栏目标ღ◈◈。分季度看ღ◈◈，2024Q1ღ◈◈、Q2ღ◈◈、Q3ღ◈◈、Q4公司肉猪出栏量19.3万头ღ◈◈、24.2万头ღ◈◈、35.7万头ღ◈◈、50.6万头ღ◈◈，同比分别增长-18.6%ღ◈◈、87.6%ღ◈◈、63.0%ღ◈◈、87.3%ღ◈◈。公司稳步推进猪场建设ღ◈◈，同时横向收购优质闲置猪场作为生产配套ღ◈◈，截至2024年末ღ◈◈，公司已拥有生猪产能200万头ღ◈◈，为出栏增长奠定坚实基础ღ◈◈，2025Q1公司肉猪出栏量48.37万头ღ◈◈，同比增长150.5%ღ◈◈。2024年ღ◈◈，公司强化生物安全软ღ◈◈、硬件升级ღ◈◈，精简防疫流程ღ◈◈，提升空气过滤设备配置率ღ◈◈，保障大生产的稳定ღ◈◈，持续优化场内人员结构ღ◈◈，动态调整岗位配置ღ◈◈，通过引进人才ღ◈◈、加强内部培训等方式提升团队应变能力ღ◈◈。随着生产成绩提高ღ◈◈，原材料价格回落ღ◈◈，以及产能利用率提升ღ◈◈，2024年公司生猪完全成本降至7.46元/斤ღ◈◈，2024年末降至7元/斤以下ღ◈◈。2025年1-3月ღ◈◈，公司育肥猪销售价格分别为16.12元/公斤ღ◈◈、15.1元/公斤ღ◈◈、14.7元/公斤ღ◈◈，我们估算生猪完全成本已降至约13元/公斤ღ◈◈。 肉鸡业务稳步增长ღ◈◈，黄羽鸡完全成本持续下行 2024年ღ◈◈，公司黄羽鸡出栏量5.16亿只ღ◈◈，同比增长13%ღ◈◈，顺利完成全年出栏目标ღ◈◈。分季度看ღ◈◈，2024Q1ღ◈◈、Q2ღ◈◈、Q3ღ◈◈、Q4公司黄羽鸡出栏量1.1亿羽ღ◈◈、1.2亿羽ღ◈◈、1.4亿羽ღ◈◈、1.4亿羽ღ◈◈，同比分别增长11.7%ღ◈◈、9.8%ღ◈◈、14.5%ღ◈◈、15.4%ღ◈◈。公司将在稳定华东市场占有率的同时ღ◈◈，加大对华南ღ◈◈、西南及华中市场的开发力度ღ◈◈，计划未来三年维持8%-10%的出栏增量ღ◈◈，逐步发展成为全国布局的黄羽肉鸡养殖企业ღ◈◈，2025Q1公司黄羽鸡出栏量12,288万羽ღ◈◈，同比增长8.7%ღ◈◈。2024年ღ◈◈，公司黄羽鸡上市率ღ◈◈、日龄ღ◈◈、均重ღ◈◈、料肉比ღ◈◈、药费五项核心生产指标达到近五年最好水平ღ◈◈，肉鸡竞争力不断提升叠加原材料价格回落ღ◈◈，肉鸡完全成本持续下行ღ◈◈。2025年1-3月ღ◈◈，公司黄羽鸡销售价格分别为11.8元/公斤ღ◈◈、10.4元/公斤ღ◈◈、10.7元/公斤ღ◈◈，我们估算肉鸡完全成本已降至约11元/公斤ღ◈◈。 2025年生猪养殖ღ◈◈、黄羽肉鸡养殖有望获得正常盈利 统计局数据ღ◈◈，2025年3月末ღ◈◈，能繁母猪存栏量4039万头ღ◈◈，较2024年末下降1%ღ◈◈，2024年4月至今产能累计仅上升1.3%ღ◈◈，生猪补栏积极性持续疲弱ღ◈◈。2025年猪价已步入下行周期ღ◈◈，但由于补栏明显偏慢ღ◈◈，2025年生猪养殖业有望获得正常盈利ღ◈◈，具有成本优势的猪企将获得超额收益ღ◈◈。禽业协会数据ღ◈◈，2025年第14周（3.31-4.6）黄羽在产祖代存栏157.6万套ღ◈◈，创出2021年以来同期最高ღ◈◈；黄羽在产父母代存栏1377.9万套ღ◈◈，处2022年以来同期高位ღ◈◈；黄羽父母代鸡苗销量134.9万套ღ◈◈，处于2021年以来同期高位ღ◈◈；黄羽全国商品代毛鸡均价14.42元/公斤ღ◈◈，成本14.3元/公斤ღ◈◈，黄羽肉鸡养殖开始小幅盈利ღ◈◈，2025年黄羽鸡有望获得正常盈利ღ◈◈。 投资建议 我们预计2025-2027年公司生猪出栏量181.72万头ღ◈◈、218.06万头ღ◈◈、261.68万头ღ◈◈，同比分别增长40%ღ◈◈、20%ღ◈◈、20%ღ◈◈，预计肉鸡出栏量5.68亿羽ღ◈◈、6.19亿羽ღ◈◈、6.68亿羽ღ◈◈，同比分别增长10%ღ◈◈、9%ღ◈◈、8%ღ◈◈，对应归母净利润18.19亿元ღ◈◈、20.37亿元ღ◈◈、23.61亿元ღ◈◈，同比分别增长19.6%ღ◈◈、12.0%ღ◈◈、15.9%ღ◈◈，归母净利润前值2025年21.76亿元ღ◈◈、2026年21.09亿元ღ◈◈，本次调整的原因是ღ◈◈，修正了猪价ღ◈◈、鸡价预期ღ◈◈、生猪完全成本ღ◈◈、肉鸡完全成本ღ◈◈，以及出栏量预期ღ◈◈。公司是我国大型生猪养殖企业ღ◈◈、第二大黄羽鸡养殖企业ღ◈◈，肉鸡ღ◈◈、生猪成本具备竞争力ღ◈◈，维持公司“买入”评级不变ღ◈◈。 风险提示 畜禽疫情ღ◈◈；鸡价上涨晚于预期ღ◈◈；猪价下行幅度超预期ღ◈◈。

　　立华股份(300761) 核心观点 受益成本改善ღ◈◈，2025Q1归母净利润同比+91%ღ◈◈。公司2025年一季度实现营业收入40.86亿元ღ◈◈，同比+11.60%ღ◈◈，环比-18.94%ღ◈◈；公司2025年一季度实现归母净利润2.06亿元ღ◈◈，同比+157.47%ღ◈◈，环比-42.79%ღ◈◈。收入同比增长主要得益于鸡猪出栏增加以及猪价改善ღ◈◈，盈利同比大幅回升主要受益于鸡猪养殖成本下降以及猪价改善ღ◈◈。 肉鸡出栏稳增ღ◈◈，成本预计维持改善ღ◈◈。参考销售月报ღ◈◈，公司2025Q1实现肉鸡出栏1.23亿羽ღ◈◈，同比+8.69%ღ◈◈，依靠华南ღ◈◈、西南ღ◈◈、华中等地发展中子公司产能爬坡ღ◈◈，公司出栏继续维持增长ღ◈◈。价格方面ღ◈◈，公司2025Q1肉鸡销售均价为11.00元/kgღ◈◈，同比-14.86%ღ◈◈。行情虽有回落ღ◈◈，但公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力ღ◈◈，核心生产指标达到近五年最好水平ღ◈◈，叠加饲料原料成本下降ღ◈◈，预计2025Q1成本进一步下降ღ◈◈，板块仍逆势保持较好盈利ღ◈◈。而且考虑到当前行业产能虽有恢复但仍处低位ღ◈◈，后续随五一ღ◈◈、端午等重要消费节点到来ღ◈◈，黄羽肉鸡景气有望改善ღ◈◈，公司或充分受益ღ◈◈。 肉猪产能释放ღ◈◈，生产稳定性提高ღ◈◈，成本预计维持改善ღ◈◈。参考销售月报ღ◈◈，公司2025Q1实现肉猪出栏48.37万头ღ◈◈，同比+162.60%ღ◈◈，大幅增长主要得益于养殖产能扩张释放以及生产稳定性的提高ღ◈◈。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合ღ◈◈，公司截至2024年末的生猪养殖产能已达200万头ღ◈◈，后续生猪出栏有望继续保持较快增长ღ◈◈。价格方面ღ◈◈，公司2025Q1肉猪销售均价为15.31元/kgღ◈◈，同比+4.92%ღ◈◈，环比有所回落大佬塞玩具无法走路作文ღ◈◈。2024年以来公司不断强化生物安全软硬件升级和人员结构优化ღ◈◈，生产稳定性目前得到显著明显提升ღ◈◈，叠加饲料原料成本下降ღ◈◈，公司截至2024年末的生猪完全成本已降至14元/kg以下ღ◈◈，我们预计公司2025Q1肉猪单头盈利仍能保持200-300元公海赌赌船官网ღ◈◈。考虑到当前行业母猪及仔猪补栏谨慎ღ◈◈，2025Q1末能繁母猪存栏再度环比回落ღ◈◈，2025-2026年行业景气有望延续ღ◈◈，公司依靠成本改善和产能储备ღ◈◈，有望充分受益ღ◈◈。 风险提示ღ◈◈：养殖过程中发生不可控疫情ღ◈◈，粮食价格大幅上涨ღ◈◈，食品安全风险ღ◈◈。 投资建议ღ◈◈：考虑到国内黄羽肉鸡产能恢复导致年内供给增加ღ◈◈，我们下调2025年归母净利润预测至10.5亿元（原为17.6亿元）ღ◈◈，基于中期消费改善和生猪景气维持预期ღ◈◈，我们上调2026年归母净利润预测至15.2亿元（原为10.8亿元）ღ◈◈，同时预测2027年归母净利润为16.2亿元ღ◈◈，对应2025-2027年EPS分别为1.3/1.8/2.0元ღ◈◈。公司作为黄鸡养殖龙头ღ◈◈，出栏稳步扩张ღ◈◈，成本持续改善ღ◈◈，且生猪业务规模保持较快扩张ღ◈◈，维持“优于大市”评级ღ◈◈。

　　立华股份(300761) 事件ღ◈◈：公司发布2024年年度报告&2025年一季度报告ღ◈◈。24年公司营收177.25亿元ღ◈◈，同比+15.44%ღ◈◈；归母净利润为15.21亿元ღ◈◈，同比扭亏为盈（23年为-4.37亿元）ღ◈◈；扣非后归母净利润为15.14亿元ღ◈◈，同比扭亏为盈（23年为-4.57亿元）ღ◈◈。其中24Q4公司营收50.41亿元ღ◈◈，同比+20.21%ღ◈◈；归母净利润3.6亿元ღ◈◈，同比扭亏为盈（23Q4为-1.53亿元）ღ◈◈。分红预案ღ◈◈：每10股派现金红利5元（含税）ღ◈◈。25Q1公司营收40.86亿元ღ◈◈，同比+11.6%ღ◈◈；归母净利润2.06亿元ღ◈◈，同比+157.47%ღ◈◈。 24年公司业绩表现优秀ღ◈◈，盈利能力提升显著ღ◈◈。24年公司业绩表现优秀主要源于畜禽养殖成本持续优化&猪价前低后高走势等ღ◈◈。24年公司综合毛利率15.92%ღ◈◈，同比+11.08pctღ◈◈；期间费用率为6.96%ღ◈◈，同比+1.64pctღ◈◈。24Q4公司综合毛利率15.47%ღ◈◈，同比+9.41pctღ◈◈；期间费用率为6.04%ღ◈◈，同比-0.06pctღ◈◈。25Q1公司综合毛利率12.05%ღ◈◈，同比+3.06pctღ◈◈；期间费用率为7.83%ღ◈◈，同比+0.43pctღ◈◈。 24年黄羽肉鸡销量增长13%ღ◈◈，肉鸡屠宰产能达1.2亿只ღ◈◈。24年公司销售肉鸡5.16亿只ღ◈◈，同比+12.95%ღ◈◈；市占率达15.48%ღ◈◈，同比+2.77pctღ◈◈。公司实现肉鸡业务收入145.31亿元ღ◈◈，同比+8.01%ღ◈◈，占总营收的81.98%ღ◈◈；毛利率为14.56%ღ◈◈，同比+7.84pctღ◈◈；销售均价为12.94元/kgღ◈◈，同比-5.48%ღ◈◈。24年公司养鸡板块的上市率ღ◈◈、日龄ღ◈◈、均重ღ◈◈、料肉比ღ◈◈、药费五项核心生产指标达到近五年最好水平ღ◈◈。公司肉鸡竞争力不断提升叠加原料端价格走低ღ◈◈，斤鸡完全成本持续下降ღ◈◈。24年公司黄羽鸡业务合作农户为7109户ღ◈◈，同比+5.32%ღ◈◈。2024年公司肉鸡屠宰产能达到1.2亿只ღ◈◈，加工肉鸡鲜品超6000万只ღ◈◈，同比翻番ღ◈◈，主要依托于湘潭ღ◈◈、扬州ღ◈◈、惠州ღ◈◈、泰安ღ◈◈、潍坊ღ◈◈、合肥等地配套的屠宰加工厂ღ◈◈；公司将继续大力推动“毛鲜联动”业务战略ღ◈◈，提升产业链盈利能力ღ◈◈。25Q1公司销售黄鸡1.23亿只ღ◈◈，同比+8.85%ღ◈◈；销售均价约为10.95元/kgღ◈◈，同比-15.57%公海赌赌船官网ღ◈◈。随着我国政策端对消费提振的持续推进ღ◈◈，黄羽鸡价格或将受益于终端消费好转ღ◈◈。后续公司将在稳定华东地区市占率的同时ღ◈◈，加大对华南ღ◈◈、西南及华中地区市场的开发力度ღ◈◈，未来三年预计维持8-10%的出栏增量ღ◈◈。 24年肉猪销量增长52%ღ◈◈，养殖完全成本呈下行态势ღ◈◈。24年公司实现肉猪业务收入29.27亿元ღ◈◈，同比+76.51%ღ◈◈；毛利率为23.46%ღ◈◈，同比+33.37pctღ◈◈；销售均价为17.3元/kgღ◈◈，同比+14.57%ღ◈◈，公司生猪销售区域为华东市场ღ◈◈，具备一定价格比较优势ღ◈◈。24年公司销售商品肉猪129.8万头ღ◈◈，同比+51.8%ღ◈◈。截至24年末ღ◈◈，公司已有生猪产能200万头ღ◈◈，较23年增加约40万头ღ◈◈，为后续出栏增长奠定基础ღ◈◈；公司稳步推进猪场建设ღ◈◈，同时横向收购一些优质闲置猪场作为生产配套ღ◈◈。成本层面ღ◈◈，24年公司养猪完全成本为14.92元/kgღ◈◈，主要受益于生产成绩提高ღ◈◈、饲料原料价格回落以及出栏量的提升ღ◈◈；24年末公司生猪养殖完全成本降至14元/kg以下ღ◈◈。在后续发展方面ღ◈◈，公司继续深入摸索具有自身特色的生猪养殖业务模式ღ◈◈，优化养殖技术体系ღ◈◈，在短期内发展成为具有区域影响力的生猪供应商ღ◈◈。 投资建议ღ◈◈：公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业ღ◈◈，在持续推进黄羽鸡ღ◈◈、生猪产能扩张的同时ღ◈◈，公司持续提升养殖效率ღ◈◈、优化养殖成本ღ◈◈，助力业绩增长ღ◈◈。我们预计2025-2026年公司EPS分别为1.51元ღ◈◈、2.13元ღ◈◈；对应PE为14倍ღ◈◈、10倍ღ◈◈，维持“推荐”评级ღ◈◈。 风险提示ღ◈◈：动物疫病与自然灾害的风险ღ◈◈；原材料供应及价格波动的风险ღ◈◈；黄羽鸡与生猪价格波动的风险ღ◈◈；政策变化的风险等ღ◈◈。

　　立华股份(300761) 核心观点 立华股份是国内黄羽鸡与生猪养殖优质标的ღ◈◈。公司主要业务为黄羽肉鸡养殖ღ◈◈、屠宰和销售ღ◈◈，另外还从事肉猪及肉鹅的养殖销售ღ◈◈。公司黄羽肉鸡板块近年产能扩张与冰鲜转型并进ღ◈◈，在立足华东ღ◈◈、积极向华南等重要消费区域扩张养殖产能的同时ღ◈◈，加速布局屠宰加工产能ღ◈◈，目前已形成集种禽繁育ღ◈◈、饲料加工ღ◈◈、商品鸡养殖与屠宰加工为一体的完整产业链ღ◈◈。2023年ღ◈◈，公司肉鸡出栏规模已达4.57亿只（近5年CAGR为12%）ღ◈◈，市占率接近13%ღ◈◈，仅次于温氏股份ღ◈◈，是国内最大的黄羽肉鸡养殖销售企业之一ღ◈◈。另外公司生猪养殖产能近年正快速释放ღ◈◈，2024年出栏预计将突破100万头ღ◈◈。 看好养殖景气延续ღ◈◈，拥抱管理优秀的龙头企业ღ◈◈。目前畜禽养殖端补栏积极性偏低ღ◈◈，生猪及黄羽肉鸡产能维持低波动ღ◈◈，下游餐饮需求明年则有望随宏观景气修复ღ◈◈，我们认为2025年生猪及黄羽肉鸡行业有望维持较好盈利ღ◈◈。选股方面ღ◈◈，参考美国经验ღ◈◈，龙头集中与规模成长贯穿养殖产业发展进程ღ◈◈，管理优秀的头部企业市占率持续提升ღ◈◈，有望穿越周期进一步成长为产业链巨头ღ◈◈，因此长期建议关注高ROE的养殖价值股ღ◈◈。 公司黄鸡业务成本领先ღ◈◈，扩张与转型并进ღ◈◈。（1）异地扩张提供出栏增量ღ◈◈：公司黄羽鸡出栏量近年逆势维持10%左右增速ღ◈◈，市占率不断提升ღ◈◈，目前正加大对南方消费市场开发ღ◈◈，产能及出栏有望继续释放ღ◈◈。（2）成本领先助力穿越周期ღ◈◈：依靠育种积累ღ◈◈、创新合作公海赌赌船官网ღ◈◈，公司成本壁垒稳固ღ◈◈，毛利率及单羽成本表现领先同行ღ◈◈，是公司穿越周期ღ◈◈、持续扩张的基石ღ◈◈。（3）冰鲜转型增厚单羽盈利ღ◈◈：为顺应黄羽肉鸡冰鲜化销售趋势ღ◈◈，公司近年正加快下游屠宰加工产能布局ღ◈◈，积极拓展生鲜销售渠道ღ◈◈。未来依托自有优质品系ღ◈◈，有望提升生鲜产品附加值及品牌溢价ღ◈◈，增厚单羽盈利表现ღ◈◈。 公司生猪业务出栏逐步释放ღ◈◈，成本明显改善ღ◈◈。目前公司肉猪养殖产能已达180万头ღ◈◈，能繁母猪存栏已达8万头ღ◈◈，2024年出栏有望达120万头ღ◈◈。同时在养殖管理优化ღ◈◈、饲料成本下降ღ◈◈、产能持续释放三重合力推动下ღ◈◈，公司完全成本已降至15元/kg以下ღ◈◈，未来有望充分受益生猪景气上行21ღ◈◈。 盈利预测与估值ღ◈◈：我们维持盈利预测ღ◈◈，预计公司2024-2026年收入为167.1/190.0/197.8亿元ღ◈◈，归母净利润为14.0/17.6/10.8亿元ღ◈◈，EPS为1.69/2.13/1.31元ღ◈◈。通过多角度估值ღ◈◈，预计公司合理估值24.1-27.0元/股ღ◈◈，维持“优于大市”评级ღ◈◈。 风险提示ღ◈◈：发生畜禽类疫病风险ღ◈◈，原料价格波动风险ღ◈◈，食品安全风险ღ◈◈。

　　立华股份(300761) 主要观点ღ◈◈： 黄羽鸡业务稳健增长ღ◈◈，育种领域深耕细作 公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业ღ◈◈，养殖规模位处全国第二ღ◈◈，2023年公司销售肉鸡约占同期全国黄羽肉鸡出栏量12.71%ღ◈◈。黄羽鸡业务稳健增长ღ◈◈：2018-2023年公司黄羽鸡销量从2.61亿羽上升至4.57亿羽ღ◈◈，年复合增长率11.8%ღ◈◈，2024年1-9月销量3.76亿羽ღ◈◈，同比增长12.1%ღ◈◈；2018-2023年公司黄羽鸡合作农户数量从5120户上升至6750户ღ◈◈，年复合增长率5.7%ღ◈◈，2024年6月进一步上升至6909户ღ◈◈，同比增长4.1%ღ◈◈；2018-2023年黄羽肉鸡生产性生物资产期末账面价值从1.20亿元上升至2.58亿元ღ◈◈，年复合增长率16.5%ღ◈◈，2024年6月进一步上升至2.77亿元ღ◈◈，同比增长16.1%ღ◈◈。黄羽肉鸡品种多样ღ◈◈，消费区域特征非常明显ღ◈◈，为满足各个区域对不同品种优质黄羽肉鸡的需求ღ◈◈，公司在育种领域持续加大投入ღ◈◈，在江苏金坛ღ◈◈、广西柳州ღ◈◈、江苏扬州分别建立三家育种基地ღ◈◈；由于各家公司的黄羽鸡销售品种差异大ღ◈◈，销售价格ღ◈◈、销售成本及盈利能力天然存在差异ღ◈◈。 生猪业务快速增长ღ◈◈，养殖成本稳步下行 公司养猪产能布局为江苏ღ◈◈、安徽以及山东等地ღ◈◈，靠近传统生猪高价位消费市场ღ◈◈，已建成生猪产能约180万头ღ◈◈。公司生猪业务快速增长ღ◈◈：2018-2023年肉猪出栏量从38.0万头上升至85.5万头ღ◈◈，年复合增长率17.6%ღ◈◈，2024年1-9月肉猪出栏量79.2万头ღ◈◈，同比增长35.4%ღ◈◈；2018-2023年生猪合作农户数量从151户上升至250户ღ◈◈，年复合增长率10.6%ღ◈◈，2024年6月进一步上升至282户ღ◈◈，同比增长81.9%ღ◈◈；2018-2023年种猪生产性生物资产期末账面价值从0.49亿元上升至2.0亿元ღ◈◈，年复合增长率32.8%ღ◈◈，2024年6月进一步上升至2.45亿元ღ◈◈，同比增长10.4%ღ◈◈。2024年以来ღ◈◈，公司生猪养殖成本稳步下行ღ◈◈；从上市猪企角度看ღ◈◈，2024年以来ღ◈◈，神农ღ◈◈、牧原ღ◈◈、温氏的完全成本始终处于第一梯队ღ◈◈，公司处于中等水平ღ◈◈。 Q3归母净利5.86亿元ღ◈◈，畜禽成本稳步下降 2024年1-9月ღ◈◈，公司实现营业收入126.8亿元ღ◈◈，同比增长13.7%ღ◈◈，归母净利润11.61亿元ღ◈◈，同比增长507.7%ღ◈◈。分季度看ღ◈◈，2024Q1ღ◈◈、Q2ღ◈◈、Q3公司分别实现归母净利润0.8亿元ღ◈◈、4.95亿元ღ◈◈、5.86亿元ღ◈◈。分板块看ღ◈◈，Q3公司黄羽鸡业务实现盈利近4亿元ღ◈◈，毛鸡完全成本环比降至5.9元/斤以内ღ◈◈；Q3生猪业务实现盈利逾2亿元ღ◈◈，生猪养殖完全成本环比降至14.6元/公斤ღ◈◈；Q3屠宰业务亏损约0.2亿元ღ◈◈，主要是因为产能利用率仍处于爬坡期ღ◈◈，随着公司布局在各省的屠宰加工项目陆续投产ღ◈◈，加工成本有望回落ღ◈◈，公司也将推动“毛鲜联动”的业务策略ღ◈◈，推动养殖端更好地满足市场需求ღ◈◈，最大化协同效应ღ◈◈。 投资建议 从行业角度看ღ◈◈，今年以来生猪补栏积极性疲弱ღ◈◈，从官方数据看ღ◈◈，Q2ღ◈◈、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2%ღ◈◈、0.6%ღ◈◈，我们预计产能恢复将持续缓慢ღ◈◈，2025年生猪价格获得支撑ღ◈◈；2024年第40周（9.30-10.6）ღ◈◈，黄羽在产父母代存栏1308.5万套ღ◈◈，处于2021年以来同期低位ღ◈◈，2024-2025年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利ღ◈◈。 我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入177.66亿元ღ◈◈、201.96亿元ღ◈◈、222.09亿元ღ◈◈，同比分别增长15.7%ღ◈◈、13.7%ღ◈◈、10.0%ღ◈◈，对应归母净利润17.13亿元ღ◈◈、21.76亿元ღ◈◈、21.09亿元ღ◈◈，同比分别增长491.7%ღ◈◈、27.0%ღ◈◈、-3.1%ღ◈◈，对应EPS分别为2.07元ღ◈◈、2.63元ღ◈◈、2.55元ღ◈◈，给予“买入（首次）”评级ღ◈◈。 风险提示 疫情ღ◈◈、原材料价格波动风险ღ◈◈、畜禽产品价格波动风险ღ◈◈。

　　立华股份(300761) 投资要点 业绩总结ღ◈◈：公司发布2024年三季度报告ღ◈◈。2024年前三季度公司营收126.84亿元ღ◈◈，同比+13.65%ღ◈◈；归母净利润为11.61亿元ღ◈◈，同比增长507.71%ღ◈◈。其中第三季度公司营收48.79亿元ღ◈◈，同比+16.12%ღ◈◈；归母净利润5.86亿元ღ◈◈，同比+91.02%ღ◈◈。 点评ღ◈◈：业绩显著上扬ღ◈◈，养殖业务稳步增长ღ◈◈。从整体业绩看ღ◈◈，公司本季度表现出色ღ◈◈，盈利能力大幅提升ღ◈◈。公司利润同比上涨主要原因肉鸡ღ◈◈、肉猪销量增长ღ◈◈，肉鸡价格稳中有升ღ◈◈，生猪价格上涨ღ◈◈，成本控制有效ღ◈◈，养殖成绩持续改善ღ◈◈。黄羽鸡业务依旧是公司的优势业务ღ◈◈。三季度黄羽鸡的养殖完全成本仍控制在5.9元/斤以下ღ◈◈，为公司创造了更大的利润空间ღ◈◈。生猪养殖完全成本降至7.3元/斤ღ◈◈，通过成本控制和养殖效率的提高实现盈利ღ◈◈。 鸡猪共振ღ◈◈，打开更为显著的盈利空间ღ◈◈。生猪和黄羽鸡的市场供求关系ღ◈◈、饲料转化率等因素的相似性导致黄鸡与生猪价格关联性强ღ◈◈。当前黄羽鸡产能仍处于低位ღ◈◈，导致后市供给偏紧态势ღ◈◈。进入2024年二季度以来ღ◈◈，鸡猪共同上涨的趋势得以延续ღ◈◈，至三季度行业利润进一步改善ღ◈◈，凭借自身优势和积极的市场应对策略ღ◈◈，实现利润增长和盈利空间的进一步拓展ღ◈◈。 公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业ღ◈◈，成本控制能力强ღ◈◈。2024年半年度公司销售肉鸡3.76亿只ღ◈◈，同比增长12.07%ღ◈◈，市占率继续扩大ღ◈◈。预计未来公司黄羽鸡出栏量仍将保持10%左右的增速稳步增长ღ◈◈。公司上半年斤鸡完全成本为6.1元ღ◈◈，较去年同期下降13.48%ღ◈◈；三季度黄羽鸡的养殖完全成本控制在5.9元/斤以下ღ◈◈。在夏季高温影响下ღ◈◈，取得此成绩不易ღ◈◈，随着四季度温度降低ღ◈◈，养殖端进入生产顺季ღ◈◈，公司的成本预计仍有下降空间ღ◈◈，预计2024年商品鸡养殖成绩继续保持较高水平ღ◈◈。 生猪产能利用提高ღ◈◈，厚积薄发降本增效ღ◈◈。生猪产能利用率有望提高ღ◈◈，厚积薄发出栏高增可期ღ◈◈。2024年前三季度公司ღ◈◈，公司销售肉猪79.16万头ღ◈◈，同比增长35.36%ღ◈◈。截至六月末ღ◈◈，公司已建成商品肉猪产能约180万头ღ◈◈；能繁母猪存栏8万头ღ◈◈。公司部分猪场今年配置空气过滤系统等设施设备ღ◈◈，助力生物安全工作ღ◈◈，为全年120万头商品猪出栏保驾护航ღ◈◈。随着产能利用率的提升ღ◈◈，生产效率进一步提高ღ◈◈。2024年三季度生猪成本为7.3元/斤ღ◈◈，相比一季度的17.6元/公斤（约8.8元/斤）ღ◈◈，成本有了明显的下降ღ◈◈，出栏量的增加ღ◈◈，降低生猪的养殖成本ღ◈◈。 盈利预测与投资建议ღ◈◈：预计2024-2026年EPS分别为1.85元ღ◈◈、2.16元ღ◈◈、2.4元ღ◈◈，对应动态PE分别为12/10/9倍ღ◈◈。维持“买入”评级ღ◈◈。 风险提示ღ◈◈：原材料价格波动风险ღ◈◈；动物疫情风险ღ◈◈；规模扩张不及预期的风险ღ◈◈；消费需求下行超预期的风险ღ◈◈。

　　立华股份(300761) 事件: 2024年10月22日ღ◈◈，立华股份发布2024年三季报ღ◈◈：2024年前三季度实现营业收入126.84亿元ღ◈◈，同比+13.65%ღ◈◈；归母净利润11.61亿元ღ◈◈，同比扭亏ღ◈◈。其中Q3实现营收48.79亿元ღ◈◈，归母净利润5.86亿元ღ◈◈。 投资要点: 2024年三季度盈利持续改善ღ◈◈。2024Q3公司实现营业收入48.79亿元ღ◈◈，同比增长16.12%ღ◈◈；实现归属于上市公司股东净利润5.86亿元ღ◈◈，同比增长91.02%ღ◈◈。分业务板块来看ღ◈◈：（1）公司黄羽鸡业务保持较强竞争力ღ◈◈，第三季度实现盈利近4亿元ღ◈◈；（2）养猪业务降本显著ღ◈◈，叠加售价优势ღ◈◈，第三季度大幅扭亏ღ◈◈，实现盈利超2亿元ღ◈◈；（3）由于产能利用率处于爬坡期ღ◈◈，屠宰业务第三季度阶段性亏损约2000万元ღ◈◈。 主营业务稳中向好ღ◈◈，成本改善显著ღ◈◈。分业务板块看ღ◈◈，黄鸡业务ღ◈◈，2024年第三季度的养殖完全成本仍然控制在5.9元/斤以下ღ◈◈，四季度随着温度降低ღ◈◈，养殖端进入生产顺季ღ◈◈，成本仍有下降空间ღ◈◈；生猪业务ღ◈◈，公司三季度配种分娩率约85%ღ◈◈，PSY超25ღ◈◈，养殖完全成本为7.3元/斤ღ◈◈，四季度猪板块将继续保持一定的出栏增量ღ◈◈，期间成本和固定摊销仍有下降的空间ღ◈◈。屠宰业务ღ◈◈，2024年前三季度屠宰上市约4200万只ღ◈◈，2024年全年屠宰目标6000万羽ღ◈◈，2025年计划屠宰量为1亿只ღ◈◈。随着屠宰产能利用率的迅速提升ღ◈◈，冰鲜市场的拓展也将同步加速ღ◈◈。 盈利预测和投资评级考虑到2024Q3业绩显著改善ღ◈◈，我们调整2024-2026年的公司营业收入为170.24/180.65/192.8亿元ღ◈◈，归母净利润为16.22/17.55/18.01亿元ღ◈◈，2024-2026年对应PE分别为11/10/10倍ღ◈◈，但考虑到黄羽鸡行业景气度不断提升ღ◈◈，公司黄鸡业务盈利能力预计得到修复大佬塞玩具无法走路作文ღ◈◈，叠加公司生猪业务出栏量稳定增长ღ◈◈，维持“买入”评级ღ◈◈。 风险提示禽类发生疫病的风险ღ◈◈；原材料价格波动的风险ღ◈◈；经营模式的风险ღ◈◈；产品价格波动的风险ღ◈◈；存货减值风险ღ◈◈；食品安全风险ღ◈◈。

　　立华股份(300761) 核心观点 景气回暖ღ◈◈，成本改善ღ◈◈，Q3归母净利润同比+103%ღ◈◈。公司2024年前三季度实现营业收入126.84亿元ღ◈◈，同比+13.65%ღ◈◈，其中Q3实现营业收入48.79亿元ღ◈◈，环比+17.74%ღ◈◈，同比+16.12%ღ◈◈；公司2024年前三季度实现归母净利润11.61亿元ღ◈◈，同比+507.71%ღ◈◈，其中Q3实现归母净利润5.86亿元ღ◈◈，环比+18.53%ღ◈◈，同比+91.02%ღ◈◈。收入增长主要得益于鸡猪出栏增长以及猪价回暖ღ◈◈，盈利大幅回升主要受益于鸡猪养殖成本下降以及猪价同环比回升ღ◈◈。 肉鸡出栏稳增ღ◈◈，成本持续改善ღ◈◈。参考销售月报ღ◈◈，公司前三季度实现肉鸡出栏3.76亿羽ღ◈◈，同比+12.07%ღ◈◈，其中Q3实现肉鸡出栏1.40亿羽ღ◈◈，环比+14.67%ღ◈◈，同比+14.45%ღ◈◈，依靠华南等地扩张ღ◈◈，公司出栏维持稳定增长ღ◈◈。价格方面ღ◈◈，公司前三季度实现肉鸡销售均价为13.22元/kgღ◈◈，同比-3.64%ღ◈◈，其中Q3肉鸡销售均价为13.24元/kgღ◈◈，环比基本持平ღ◈◈，同比-9.93%ღ◈◈，考虑到公司Q2斤鸡成本已降至6元以下ღ◈◈，我们预计公司Q3羽均盈利在2.5-3.0元之间ღ◈◈，利润贡献预计约为4亿元ღ◈◈。考虑到当前行业补苗谨慎ღ◈◈，产能低位徘徊ღ◈◈，Q4随消费旺季到来ღ◈◈，黄羽肉鸡景气有望再度上行ღ◈◈，公司有望充分受益ღ◈◈。 肉猪产能释放ღ◈◈，成本维持改善ღ◈◈，充分受益景气上行ღ◈◈。参考销售月报ღ◈◈，公司前三季度实现肉猪出栏79.16万头ღ◈◈，同比+35.36%ღ◈◈，其中Q3实现肉猪出栏35.67万头ღ◈◈，环比+47.52%ღ◈◈，同比+63.03%ღ◈◈，养殖产能正快速释放ღ◈◈。价格方面ღ◈◈，公司前三季度实现肉猪销售均价为17.63元/kgღ◈◈，同比+14.30%ღ◈◈，其中Q3肉猪销售均价为19.72元/kgღ◈◈，环比+16.78%ღ◈◈，同比+21.20%公海赌赌船官网ღ◈◈。考虑到公司Q2生猪完全成本已降至15元以下ღ◈◈，我们预计公司Q3肉猪单头盈利在600元左右ღ◈◈，利润贡献预计约为2亿元ღ◈◈。考虑到当前行业母猪及仔猪补栏谨慎ღ◈◈，我们预计Q4生猪供需剪刀差有望进一步放大ღ◈◈，2025年景气有望延续ღ◈◈，公司依靠成本改善和产能储备ღ◈◈，有望充分受益猪周期上行ღ◈◈。 风险提示ღ◈◈：养殖过程中发生不可控疫情ღ◈◈，粮食价格大幅上涨ღ◈◈，食品安全风险ღ◈◈。投资建议ღ◈◈：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一ღ◈◈，出栏稳步扩张ღ◈◈，成本持续改善ღ◈◈，后续有望充分受益畜禽景气回升ღ◈◈，维持“优于大市”评级ღ◈◈。考虑到饲料原料成本下降和养殖管理改进后ღ◈◈，公司肉鸡及肉猪养殖成本改善明显ღ◈◈，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为14.0/17.6/10.8亿元（原为10.3/14.4/8.7亿元）ღ◈◈，对应EPS为1.69/2.13/1.31元ღ◈◈，对应当前股价PE为13/10/17Xღ◈◈。

　　立华股份(300761) 投资要点 事件ღ◈◈：公司发布2024年三季报ღ◈◈，2024年前三季度实现营收126.84亿元ღ◈◈，同比+13.65%ღ◈◈；实现归母净利润11.61亿元ღ◈◈，同比+507.71%ღ◈◈。其中2024Q3实现营收48.79亿元ღ◈◈，同比22.16+16.12%ღ◈◈；归母净利润为5.86亿元公海赌赌船官网ღ◈◈，同比+91.02%ღ◈◈。公司2024年前三季度业绩扭亏为盈ღ◈◈，82,764主要由于猪鸡价格回暖ღ◈◈、出栏量增长ღ◈◈，叠加养殖成本回落ღ◈◈，养殖板块盈利能力大幅提升ღ◈◈。 Q3黄鸡业务利润表现优异ღ◈◈，一体化产业链加速拓展ღ◈◈。2024年前三季度公司销售肉鸡3.762.09亿只ღ◈◈，同比+12.07%ღ◈◈。其中2024Q3销售肉鸡1.4亿只ღ◈◈，同比+14.45%ღ◈◈，测算Q3销售均价13.2413.96元/公斤ღ◈◈，较Q2环比-1.83%ღ◈◈。预计Q3黄鸡板块贡献盈利约4亿元ღ◈◈。公司2024Q3黄羽鸡养殖完全成本控制在11.8元/公斤以下ღ◈◈，测算Q3只均盈利约3元ღ◈◈。养殖效率提升叠加原材料价格下降带动黄鸡养殖成本持续下降ღ◈◈。随着四季度温度降低ღ◈◈，黄鸡养殖进入生产顺季ღ◈◈，成本仍有下降空间ღ◈◈，同时天气转凉对黄羽鸡的消费或有提振ღ◈◈，预计Q4黄鸡价格维持景气ღ◈◈。屠宰方面ღ◈◈，由于产能利用率处于爬坡期ღ◈◈，屠宰业务Q3阶段性亏损约2000万元ღ◈◈。2024年前三季度公司肉鸡屠宰量上市约4200万只ღ◈◈，全年屠宰目标6000万只ღ◈◈，2025年计划屠宰量为1亿只ღ◈◈。公司目前已建成屠宰项目8家ღ◈◈，已形成1.2亿只的肉鸡屠宰产能ღ◈◈。随着屠宰产能利用率的迅速提升ღ◈◈，冰鲜市场加速拓展ღ◈◈，屠宰板块有望实现盈利ღ◈◈。 Q3生猪养殖板块盈利扩大ღ◈◈，成本下降显著ღ◈◈。2024年前三季度公司销售肉猪79.16万头ღ◈◈，同比+35.36%ღ◈◈。其中2024Q3销售肉猪35.67万头ღ◈◈，同比+63.03%ღ◈◈，测算Q3销售均价19.72元/公斤ღ◈◈，同比+20.87%ღ◈◈。随着三季度生猪价格景气ღ◈◈，以及出栏量的快速增长ღ◈◈，公司养猪板块盈利扩大ღ◈◈，预计Q3生猪养殖板块盈利超过2亿元ღ◈◈。公司2024Q3配种分娩率约85%ღ◈◈，PSY超25ღ◈◈。养殖完全成本回落至14.6元/公斤ღ◈◈，较Q2下降0.2元/公斤ღ◈◈。预计Q4将保持出栏增量ღ◈◈，期间成本和固定摊销仍有下降的空间ღ◈◈。目前公司能繁母猪存栏约8万头ღ◈◈，为后续出栏增长奠定了良好的基础ღ◈◈。2024年全年出栏有望超120万头ღ◈◈。 投资建议ღ◈◈：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业ღ◈◈，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标ღ◈◈，同时生猪产能较为充足ღ◈◈，成本仍有下降空间ღ◈◈。预计2024年四季度猪鸡价格景气持续ღ◈◈，公司盈利水平有望继续提升ღ◈◈。由于猪鸡价格回暖以及成本端持续下降ღ◈◈，我们调整盈利预测ღ◈◈，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.77/18.82/13.88亿元ღ◈◈，同比分别为+483.33%/+12.24%/-26.24%ღ◈◈。EPS分别为2.03/2.27/1.68元ღ◈◈。对应当前股价PE分别为10.94/9.75/13.21倍ღ◈◈，维持“买入”评级ღ◈◈。 风险提示ღ◈◈：重大疫病风险ღ◈◈；猪鸡价格上涨不及预期ღ◈◈；原材料价格大幅波动ღ◈◈。

　　立华股份(300761) 事件 公司披露2024年第三季度报ღ◈◈，第三季度实现营收48.79亿元ღ◈◈，同比增长16.12%ღ◈◈；归母净利润5.86亿元ღ◈◈，同比上升90.62%ღ◈◈。 养殖景气回暖ღ◈◈，公司利润率提升 2024Q3公司销售毛利率为19.31%（同比+5.26pcts）ღ◈◈，销售净利率为11.98%（同比+4.68pcts）ღ◈◈。费用方面ღ◈◈，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.66/2.27/0.29/0.21亿元ღ◈◈，同比分别+16.18%/+22.31%/+53.47%/-21.34%ღ◈◈；研发费用增加主要系投入增加所致ღ◈◈。 成本表现优异ღ◈◈，出栏稳定增长 黄鸡业务方面ღ◈◈：2024Q3公司肉鸡销量1.40亿只（同比+14.45%）ღ◈◈，实现销售收入38.49亿元（同比+5.02%）ღ◈◈，销售均价13.24元/公斤（同比-9.85%）ღ◈◈，公司黄鸡养殖完全成本持续下降ღ◈◈，第三季度板块实现较好盈利ღ◈◈。生猪业务方面ღ◈◈，2024Q3公司肉猪销量35.67万头（同比+63.03%）ღ◈◈，销售收入8.45亿元（同比+102.64%）ღ◈◈，销售均价19.77元/公斤（同比+20.57%）ღ◈◈，随公司生产成绩提升ღ◈◈，养殖成本下降显著板块利润丰厚ღ◈◈。展望第四季度ღ◈◈，下游养殖景气度或仍较高ღ◈◈，叠加公司优秀生产成绩ღ◈◈，猪鸡业务有望持续盈利ღ◈◈。 成本管控良好叠加出栏稳增ღ◈◈，维持“增持”评级 我们预计公司24-26年营业收入分别为173.47/191.25/208.25亿元ღ◈◈，同比分别+12.98%/+10.25%/+8.89%ღ◈◈；归母净利润分别为14.90/15.83/17.25亿元ღ◈◈，同比增速分别为440.58%/6.29%/8.94%ღ◈◈，EPS分别为1.80/1.91/2.08元ღ◈◈。考虑公司成本管控良好ღ◈◈，出栏稳定增长ღ◈◈，维持“增持”评级ღ◈◈。 风险提示ღ◈◈：产品价格波动风险ღ◈◈；原材料供应及价格波动风险ღ◈◈；动物疫病风险ღ◈◈。欢迎来到公海欢迎来到赌船ღ◈◈，公海赌网址710客服ღ◈◈，自动化公海555000官网ღ◈◈。公海赌赌船官网jc710ღ◈◈！555000公海登录ღ◈◈。